指数增强基金简介

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指增基金含义与收益来源拆解 ，指数型基金通过缩小与指数的跟踪误差，以控制基金的风险暴露；指数增强基金则以跟踪指数为基础，通过一定的主动管理获取超额收益，指增基金兼具 被动管理风险可控的特征，以及主动管理获取超额收益的优势。指增基金的收益来源于两部分：跟踪市场基准获取的Beta收益和通过主动对跟踪指数进行偏离所获得的Alpha收益。

指数增强基金市场概览

近年来中小盘指增基金规模快速扩张，当前指增基金市场整体增速放缓。2016年起指数增强基金增长斜率明显提升，截至2023年6月30日，市场共有243只指数增强型基金，合计规模1893.59亿元。2010年至2014年，市场震荡向下，指数增强型基金产品份额、数量维持稳定；2015年市场回调，使得指数增强型基金规模下降至前期低点；2016年起， 指数增强型基金进入增长阶段，产品数量和规模增速明显加快；2017年后，指数基金进入高速发展阶段，指数增强以其清晰的Beta特征凸显了更强的产品 力。 指数增强基金主要跟踪标的集中在沪深300、中证500、上证50和中证1000中，截至2023年Q2末，四大指数合计跟踪规模占全市场的81.15%。

指数增强基金跟踪标的

宽基指增规模占主要，市场热点向小盘延伸 。当前指增基金主要跟踪标的为沪深300、中证500、上证50和中证1000指数。截至数据截至2023年6月30日，四大类指数合计跟踪规模占全指增市场的 81.15%；从趋势来看，沪深300、中证1000指数的跟踪规模增幅明显；上证50指数跟踪规模逐年下降；中证500指数的跟踪规模在2021年明显提升，但此 后规模逐渐走平。

中证1000指数增强产品迅速扩张

2022年：衍生品助力中证1000指增产品快速发展。 2022年7月18日，证监会网站发布《证监会批准开展中证1000股指期货 和期权交易》公告，指出相关合约正式挂牌交易时间为2022年7月22日。 中证1000指数期货和期权的推出补全了小盘衍生品工具的空缺，为量化 策略的实现提供了更多可能，中证1000指增产品的规模也随之快速提升。

存量博弈下产品需求转型

主动权益规模走平，指增基金相对优势明显。 当前主动权益基金规模走平，指数增强基金的规模则持续上行，其背后的逻辑是市场进入存量博弈时代，产品需求开始转型。我们将从风险收益表现和负 债端需求变动的角度对比指增基金与主动权益基金，当前指增基金相比主动权益基金在Alpha和Beta上均具有明显的相对优势。

风险收益表现：指数增强 vs 主动权益

指数增强基金在增强收益的同时严控风险。 对比2018年以来指数增强基金和主动权益基金的收益表现可知，2018年至今的多数区间，指增基金均获取了明显优于主动权益基金的超额收益，尤其是在 2018-2020年的牛熊转换期间，指增基金超额收益优势显著。从波动率和最大回撤来看，2018年以来指增基金的波动率控制稳定优于主动权益基金；除2019年以外，指增基金的回撤控制也明显占优。 综合收益表现和风险控制来看，指增基金能够在增强收益的同时严控自身的风险。

指增基金的投资者体验更为优秀。我们将加权平均净值利润率和平均复权单位净值增长率分别看作平均投资者收益和基金收益，两者之差作为投资者交易收益。2018年以来指增基金的投资 者交易收益全面跑赢主动权益基金，投资者体验相对更好。 指增基金的相对优势同样体现在收益回撤表现中，2018年以来指增基金的卡玛比率表现明显优于主动权益基金，说明指增基金的收益确定性相对更高 。 由于在市场大行情中，投资明确风格或行业的基金能够获取相对指数更高的收益，因此从绝对收益来看指增基金优势不足，夏普比率近2021年和今年以来 跑赢主动权益基金。

规模边际增长：指数增强 vs 主动权益

2018年：权益市场负债端流出，指增投资者体验优势显著。我们从负债端边际需求的角度出发，对比主动权益基金和指数增强基金在不同区间内规模边际增长的驱动 因素。2018年权益市场负债端流出，指增基金在这段区间内规模持续扩张，跟踪中证500和沪深300指数 的基金规模增长较多。在这段区间内，主动权益的超额收益优势更明显，但指数增强基金的投资者交易收益更高，这说明指增基 金投资者在熊市中的投资体验更好。

2019-2021上半年：权益市场负债端流入，指增基金规模增速不及权益。 2019-2021上半年，权益市场整体负债端流入，指增基金规模迅速增长，其中以跟踪沪深300、上证50和 中证500指数的基金规模扩张最为明显。该区间内市场快速上涨，指数投资表现出了比主动权益投资更强的优势。指增基金的投资者交易收益全面 跑赢主动权益基金，且回撤控制更为优秀，但收益优势相对主动权益来说较为不足。

2022年：负债端增速减缓，指增基金投资体验相对更佳。2022年整体负债端的增速放缓，主动权益基金和指增基金的规模增量相较前一区间均有所下滑。指增基 金中跟踪沪深300和中证1000指数的基金规模增长相对明显。从收益来看，主动权益基金相较指增基金的收益优势仍然明确，但从投资者交易收益来看，指增基金保持 了更高的投资者交易收益，因此在市场下跌的背景下，指增基金仍能使投资者获取更好的投资体验。

指增基金收益优势拆解：Alpha的确定性

指增基金的Alpha收益具有显著的确定性。 指数增强基金的规模增长相比主动权益基金来说更加稳定，且持续保持正增长；主动权益基金从2022年以来则表现为负增速，规模明显下滑。 指增基金相对主动权益基金具有明确的Alpha收益确定性。从两类基金的区间收益胜率来看，2018年H1-2023年H1期间指数增强基金的半年度收益胜率明 显高于主动权益基金，胜率多在80%以上，而主动权益基金的胜率集中在50%-60%区间。

指增基金收益优势拆解： Beta明显上行

指增基金的Beta跑赢偏股基金指数 。 2021年下半年开始偏股基金指数相对宽基指数的超额收益下降，宽基指数表现优于偏股，表现出Beta边际走强的特征，对应指增基金的收益优势有望持续 增强。从具体指数来看，近两年来市场风格切换频繁，以上证50和沪深300为代表的大盘指数在2022年H1较为占优，2022年下半年开始以中证500和中证1000为 代表的中小盘指数表现相对更优。随着主动权益市场增量资金的下滑，偏股基金指数收益不再具备明显优势。

指数增强策略迎来战略机遇期

主动权益基金增量资金见顶，未来指数产品力将凸显。 资管新规周期中，来自资产端赚钱效应和负债端配置结构变化吸引资金持续流入主动权益基金，塑造主动权益基金正向超额收益，指增基金难以跑赢Beta 。 当前步入后资管新规时代，市场增量资金见顶，主动权益基金规模走平，新发走弱叠加持营赎回，动量效应不断减弱，主动权益超额收益下滑。相比之下， 指增基金凭借自身Alpha收益的确定性占据投资优势，当前Beta表现良好且跑赢趋势将进一步持续，未来指数产品力将进一步凸显，指数增强基金迎来战 略机遇期。

战略机遇期中指增产品如何选择

品类扩张中，指增具体表现出哪些产品特征。资管新规过渡期结束后市场增量资金见顶，进入存量博弈阶段，叠加当前行情持续震荡，指数产品力凸显。指数增强基金凭借自身Alpha具有确定性，且 Beta持续走强，预计将迎来战略机遇期。 我们将从标的指数、跟踪误差、风格暴露和换手率四个维度分析指数增强基金在品类扩张中所表现出的产品特征。

哪些指增基金更有竞争优势——跟踪标的维度

指数增强基金胜率及收益统计——五年期 。我们统计了2018年以前成立的指增基金在2018.8-2023.7年间的月度胜率与五年期年化超额收益，排名靠前的基金多跟踪中证1000与中证500指数。招商中证1000指数增强A(004194.OF)在年化超额收益和月度胜率上均排名第一，五年期年化超额收益10.74%，月度胜率达78%。

指数增强基金胜率及收益统计——三年期。我们统计了2020年以前成立的指增基金在2020.8-2023.7年间的月度胜率与三年期年化超额收益。排名靠前的基金同样多跟踪中证1000。招商中证1000指数增强A在月度胜率上排名第一，三年期月度胜率达83%；浙商港股通中华预期高股息指数增强A (007178.OF)在年化超额收 益上排名第一，三年期年化超额收益16.40%。

哪些指增基金更有竞争优势——跟踪误差维度

沪深300、中证1000指增基金跟踪误差更小、更集中。我们将跟踪误差作为衡量基金收益与跟踪指数收益偏离度的一个指标，计算组合收益率与基准收益率之间的差异的收益率年化标准差。跟踪误差越大说明 投资者主动投资的风险越大 。2020年8月至2023年7月间，沪深300、中证1000指增基金的跟踪误差相对其他指增基金更小、分布更集中，且中证1000指增基金的收益和风险分布均明显 高于其他指数类型，沪深300指增基金跟踪误差均值为3.80%，集中在[3%，6%]区间内，中证1000指增基金跟踪误差均值为4.46%。

哪些指增基金更有竞争优势——风格暴露维度

沪深300：高动量和高成长风格驱动规模上行，收益排名靠前的基金多采取低市值暴露。我们从规模变动和超额收益表现两方面筛选2022年度排名前五位的跟踪沪深300指数的指增基金，并观察这些基金相对同类产品平均水平的优势。 整体来看，规模变动靠前的基金在收益风险表现上均明显优于同类型产品平均水平，对比沪深300指数，各基金在因子暴露上偏高动量和高成长；超额收益 较高的基金在市值因子上采取了相对更低的暴露。规模变动TOP5和超额收益变动TOP5基金列表有一定重合性。

哪些指增基金更有竞争优势——换手率维度

沪深300：基本面型和混合型收益表现更佳，混合型规模持续增长，2022年量价型规模提升明显。 对比跟踪沪深300指数的各类指增基金与跟踪标的的累计收益表现可发现，指增基金可持续获取超额收益。从具体类型来看，基本面型和混合型差异不明显， 但均优于量价型的表现。跟踪沪深300的指增基金规模在2020年牛市中增长显著，2020-2022年混合型的收益风险表现均较好，因此规模持续增长；2022年量价型规模提升明显。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）